广发证券:平安好医生在线医疗高增长 维持买入评级

核心观点:

平安好医生(01833)是互联网医疗服务龙头公司,在线医疗业务是核心业务及战略重点,预计未来几年维持高增长,互联网医院及医保渠道快速推进,同时推动与商业保险合作,将对在线医疗业务形成增量驱动。

在线医疗业务预计维持高增长,预计2020年收入增长80%左右,2021~2022年增速维持在80%左右。主要由会员服务类产品(包括私家医生)及伴随在线问诊服务产生的电子处方购药等业务高增长驱动。私家医生以2B2C模式推广至企业端、保险端的员工或客户,实现快速增长。问诊量提升、中心仓模式,促进处方履约率提升。

消费型医疗业务:上半年受疫情影响较大,下半年履约逐渐恢复,2020年预计实现25%左右增长。健康商城:策略有所调整,营销投入减少并注重积累有效用户,卫生事件影响增长,下半年逐渐恢复,2020年预计增长20%,主要由企业客户采购增长驱动,个人消费者因策略调整,收入占比下降。

维持“买入”评级。预计20~22年收入分别为66.3亿元(YoY+31%)、92.7亿元(YoY+40%)、132.5亿元(YoY+43%),收入增速提升,短期因互联网医院及医保渠道推进、自有医生团队扩大,使销售费用和管理费用增长较快,预计短期仍会亏损。以SoTP方法估值,得到合理价值为129.8港元/股。互联网医疗政策持续落地,逐渐打开行业发展空间,疫情加速用户习惯向线上转移。平安好医生是互联网医疗健康龙头,引领行业探索互联网医疗的业务模式和商业模式,在线医疗业务高增长,医保支付项目快速落地。

风险提示。医保支付进程低于预期;会员产品增长不及预期;行业竞争导致销售费用增加;对平安集团依赖性大;政策变化不确定性。

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